這首詞歌詠伊尹和呂尚“歷遍窮通”的遭際和名垂千載的功業，以抒發作者獲得宋神宗的知遇，在政治上大展宏圖、春風得意的豪邁情懷。它不同于一般古代詩人詞客種籠統空泛的詠史作品，而是一個政治家鑒古論今的真實思想感情的流露。全詞通篇敘史論史，實則以史托今，蘊含作者稱贊明君之情，這正是本篇的巧妙之處。

　　起句“伊呂兩衰翁，歷遍窮通”從窮、通兩個方面落筆，寫伊尹、呂尚前后遭際的變化。伊尹，原名摯；尹，是他后來所擔任的官職。傳說他是伊水旁的一個棄嬰，以“伊為氏，曾傭耕于莘（《孟子·萬章》）：“伊尹耕于有莘之野。”莘，古國名，其地在今河南開封附近），商湯娶有莘氏之女，他作為陪嫁而隨著歸屬于商，后來得到湯王的重用，才有了作為。呂尚，姜姓，呂氏；名尚，字子牙，號“太公望”。傳說他直到晚年還是因頓不堪，只得垂釣于渭水之濱，一次，恰值周文王出獵，君臣才得遇合，他先輔文王，繼佐武王，終于成就了滅商興周之大業。伊、呂二人的經歷并不是一帆風順的，他們都是先窮而后通，度過了困窘之后才遇到施展抱負的機會的，所以說他們“歷遍窮通”；呂尚顯達的時候，年歲已老了，所以稱作“衰翁”。封建時代的士人由窮到通，總有一定的偶然因素、僥幸成分，也就是說，能夠由窮到通的畢竟是少數，此并言“伊呂兩衰翁”，伊尹佐湯時年老下否，書無明文，此是連類而及。值得思考的問題是：“若使當時身不遇”。作者頗有自許之意。“若使”即假如。當伊、呂為耕傭、釣叟之時，假如不遇商湯、周文，則英雄終將老死巖壑。伊、呂是值得慶幸的，但更多的士人的命運卻是大可惋惜的，因為那些人沒有被發現、被賞識、被任用機會，他們是“老了”的英雄，亦即被埋沒了的英雄。

　　下片，“湯武偶相逢”中的“偶”已經點明了“君臣遇合”的偶然性，可是，一旦能夠遇合，那就會出現“風虎云龍”的局面。《易·乾·文言》：“云從龍，風從虎，對人作而萬物睹。”意思是說，云跟隨著龍出現，風跟隨著虎出出，人世間如果出現了圣明的君主，那末，在談笑之間就輕而易舉地完成了興王道、建國家的大事業。伊、呂有真實的本領，果然能夠做出一番事業來，這樣，才真正稱得起是人才。因這這是問題的實質之所在，所以“興王”一句在全詞中是很有分量的。結尾，也是對這一句的引申，說伊、呂不僅功蓋當世，至今超越千載，也沒有人能夠與之匹敵。在歌頌伊、呂的不朽功業的背后，伊、呂的遭適明主和建立功業對于王安石來說，無疑是一股巨大的精神力量，他從中受到了鼓舞，增強了推行變法的決心和勇氣。