花袍白馬不歸來，濃蛾疊柳香唇醉。

　　全詩十六句，按詩意可以分為兩個部分。前十二句為第一部分，后四句為第二部分。在第一部分中，每兩句又為一個層次，逐層推進，較為詳盡地描寫了女主人公真珠一夜間的活動及其復雜微妙的心情。

　　“真珠小娘下青廓，洛苑香風飛綽綽。”這兩句開門見山，寫真珠身帶裊裊飄動的香風來到洛苑，有如仙姬神女自天而降。著一“下”字，又著一“飛”字，真珠飄然而至之狀宛如親睹，用字極為傳神。

　　“寒鬢斜釵玉燕光，高樓唱月敲懸珰。”用《述異記》所載神女遺漢武帝玉釵，傳至昭帝時宮人共謀欲碎之，玉釵化為白燕升天事。這兩句寫真珠鬢間斜簪一支晶瑩閃光的玉釵，登上高樓，擊懸珰以為節，對月歌唱。

　　“蘭風桂露灑幽翠，紅弦裊云咽深思。”“紅弦”代指箏聲，蓋唐時箏弦為紅色。這兩句寫夜漸深沉，露冷風清，真珠猶自撫箏而彈，箏聲掩抑低徊，有如哽咽之聲，寄托著她幽怨的情思。

　　對真珠的箏聲何以如此哀怨的問題，第七句作了解答：“花袍白馬不歸來。”原來是她心上的人兒遲遲未歸，故將滿懷愁緒寄托在怨聲之中。“花袍白馬”，寥寥四字，活畫出一個紈绔子弟的形象。第八句“濃蛾迭柳香唇醉”，言其蛾眉緊鎖，有如柳葉之迭而不舒；香唇緊閉，有如醉酒之緘默不語。這句刻畫了真珠若有所思的憂郁神態。

　　“金鵝屏風蜀山夢，鸞裾鳳帶行煙重。”“蜀山夢”，用宋玉《神女賦》楚襄王夢巫山神女事。“鸞裾鳳帶”，極言真珠妝飾之華麗。這兩句，上句意謂：“花袍白馬”終于不歸，真珠不得已倚屏風假寐，期望能如巫山神女一般，與自己的心上人在夢中相會。下句意謂：由于真珠身著鸞裾鳳帶，夢魂殢重難行，不能如巫山神女一般行云行雨，故終未如愿。不過這句乃是形象化的說法，其實是真珠由于憂心忡忡，終夜不能成眠，因而她所期待的夢境根本無從出現。

　　“八驄籠晃臉差移，日絲繁散曛羅洞。”“八驄”，王琦以為當作“八窗”，且舉鮑照詩“四戶八綺窗”為證（見《李長吉歌詩匯解》卷一），其說近是。這兩句大意為：真珠于朦朧之中，恍惚覺得有亮光在眼前晃動，轉過臉一看，只見日光透過窗紗，絲絲縷縷射進屋中，原來天已大亮了。

　　以上為第一部分。這十二句以真珠為主人公，以時間的推移為線索，場景則似在洛苑的一座高樓之上。這十二句留下了諸多懸念：如此一位多才多藝的美人，何以遭到她心上人的冷遇？她的那位“花袍白馬”徹夜不歸，又究竟去了何處呢？這些問題在第二部分的四句中作了解答。

　　“市南曲陌無秋涼，楚腰衛鬢四時芳。”“楚腰”用楚靈王好細腰美人事，“衛鬢”用衛子夫因發多而美深得漢武帝寵幸被立為皇后事，比處皆借指“曲陌”中妓女的妖容冶態。這兩句意為：洛陽城南曲折的巷陌是妓女的聚居之地，那里一年到頭熱鬧非常，濃妝艷抹的妓女多得如同四季盛開的鮮花。

　　“玉喉窱窱排空光，牽云曳雪留陸郎。”“陸郎”語出樂府《明下童曲》“陸郎乘班騅”，原指陳后主的狎客陸瑜，在此處可以理解為泛指那些時常光顧“曲陌”的紈绔子弟，或者理解為特指真珠的那位“花袍白馬”亦無不可。這兩句說：妓女們輕舒歌喉，歌聲美妙，嘹亮入云，她們嬌態畢露，拉扯著那班蕩子的衣衫，殷勤地挽留他們。

　　以上四句，場景轉換到了“市南曲陌”，主人公也換成了“楚腰衛鬢”。這四句暗示出那位“花袍白馬”的行蹤，而真珠失寵的原因也就不言自明了。

　　這首詩文字較為艱澀，寓意也較深曲，其主旨何在，頗費索解。當然，此詩有可能是一首紀實之作，詩人據所見或所聞，直書其事，以表達對真珠不幸遭遇之同情。如果聯系李賀坎坷蹇塞的身世及其創作繼承了《楚辭·離騷》“美人香草”的比興傳統等因素來考慮，則更有可能是一首寄托了個人身世之感的作品。詩人通過娼妓妖媚惑人、名姝反遭冷落這一鮮明的對比，揭露了蘭蕙摧折、蕭艾方滋的社會現實，抒發了自己懷才不遇、有志難酬的牢騷憤懣之情。姚文燮注《昌谷集》，以史證詩，雖多穿鑿附會，但他指出此詩“托言以明所遇之不偶”，可謂先得我心，故其言對理解此詩的主旨頗有啟示。

　　這首詩的藝術特色，有兩點較為顯著：

　　第一，結構奇突，通過反跌的手法，有力的強化了主題。

　　這首詩的結構很不勻稱，前一部分為十二句，后一部分只有四句。前十二句詩人用濃墨重筆，從才藝出眾、氣質雍容、姿色美艷、妝飾華貴、感情深沉專一等各個側面，精心地刻畫出一個動人的美女形象。但后四句陡然逆轉，卻又把這一形象的價值輕輕地一筆勾銷了。而且前十二句越是把真珠描繪得可愛可貴，其結果卻是她越被反跌得可嘆可悲。這種奇突的結構形式，更加深刻地突出了真珠這一人物的悲劇命運，有力地強化了全詩的主題。

　　第二，大量使用華麗的詞藻，構成斑爛多采的藝術境界。

　　李賀遣詞，力求華貴艷麗。在此詩中，風是“香風”，弦是“紅弦”，唇是“香唇”，喉是“玉喉”，洞是“羅洞”。詩中又點綴了許多富于美感的事物，號“蘭風桂露”、“花袍白馬”、“濃蛾迭柳”、“金鵝屏風”、“鸞裾鳳帶”、“楚腰衛鬢”等等。故而詩中鏤金錯玉，一片珠光寶氣，構成了一種斑爛多采的藝術境界。這種境界與女主人公真珠的身份十分相稱，為更好地烘托氣氛、刻畫人物，起到了不可忽視的作用。