這是一首以蝴蝶為吟誦對象的詠物詞。

　　開頭兩句寫雙雙對對的江南蝴蝶在傍晚的陽光下翩翩飛舞。“身似何郎全傅粉”，《世說新語·容止》：“何平叔（晏）美姿儀，面至白，魏明帝疑其傅粉，正夏月與熱湯餅，既啖，大汗出，以朱衣自拭，色轉皎然。”此句以人擬蝶，以何郎傅粉喻蝶的外形美。蝶翅和體表生有各色鱗片和叢毛，形成各種花斑，表面長著一層蝶粉，仿佛是經過精心涂粉裝扮的美男子。“心如韓壽愛偷香”，據《世說新語·惑溺》與《晉書·賈充傳》載，“韓壽美姿容。賈充辟為司空掾。充少女賈午見而悅之，使侍婢潛通音問，厚相贈結，壽逾垣與之通。午竊充御賜西域奇香贈壽。充僚屬聞其香氣，告于充。充乃考問女之左右，具以狀對。充秘之，遂以女妻壽。”此處也是以人擬蝶，以韓壽偷香喻指蝴蝶依戀花叢、吸吮花蜜的特性。典故隨意拈來，妙筆天成，運用得極其生動、貼切。“傅粉”、“偷香”，從外形與內質兩方面概寫了蝴蝶的美貌與特性，這兩句為整首詞的詞眼。接著一句“天賦與輕狂”，挽住上片，又啟迪下片。“輕狂”者，情愛不專一、恣情放浪也。

　　下片就“輕狂”二字生發，先寫傍晚下了一場小雨，雨一停，浪蝶便度翠穿紅地忙乎起來。“薄翅膩煙光”一句體物入微，狀寫精妙，選詞用字準確、熨貼。蝴蝶的粉翅是薄而有些透明的，當它沾上雨水之后，翅上的“粉”便變“膩”了。“煙光”指的是雨后的晚晴夕照。斜陽透過沾水發膩的粉翅，顯得朦朦朧朧，宛似籠罩在一片縹緲的煙霧之中了。

　　輕狂的蝴蝶自有輕狂的朋侶“游蜂”、“飛絮”相伴。蝴蝶伴隨狂蜂、飛絮到處宿粉棲香，“長是為花忙”。結句回應了上片的“天賦與輕狂”，以“為花忙”的具體意象點出“輕狂”。“花”字意蘊雙關，亦物亦人。全詞一縱一收，上下關合，聯密而自然。

　　歐陽修這首詠蝴蝶詞，既切合蝶的外形與內質，又不單單滯留在蝶的本身，而是以擬人化手法，將蝶加以人格化，亦蝶亦人，借蝶詠人，通過兩個切題典故－－何郎傅粉與韓壽偷香，惟妙惟肖地把蝶與人的“天賦與輕狂”、“長是為花忙”的特點巧妙地綰合起來，將何郎、韓壽的稟賦一古腦兒傾注在專以粉翅搧情、以戀花吮蜜為營生的浪蝶身上，把自然的動物性與社會的人性融合為一體，在蝴蝶的形象中集中了風流浪子眠花臥柳、尋歡作樂的種種屬性，蝶就成為活脫脫的輕狂男子的化身。反過來，作者又含蓄地諷刺了那些輕狂男子身上過多的動物屬性。如果這首詞抽去了何郎與韓壽兩個典故，它僅止于表面的詠蝶而已，失去任何內涵寓意，自是淡乎寡味了。

　　五代毛文錫有《紗窗恨》云：“雙雙蝶翅涂鉛粉，咂花心。綺窗秀戶飛來穩，畫堂陰。二三月愛隨柳絮，伴落花、來拂衣襟。更剪輕羅片，傅黃金。”可以看到毛詞詠蝶僅止于蝶而已，雖然在藝術技巧上也有某些可取處，但比之歐詞，在思想藝術境界、審美情趣與價值上自然要遜色得多了。湯顯祖評《紗窗恨》詞云“‘咂’字尖，‘穩’字妥，他無可喜句。”（湯顯祖評本《花間集》卷二）顯然，其所以“無可喜句”，主要不如歐詞之有寄托。蔣敦復說：“詞原于詩，即小小詠物，亦貴得風人比興之旨。”（《芬陀利室詞話》）歐詞詠物而又詠懷，這是取得成功的重要原因。