該首懷古曲高度贊美王昭君和西施。雖然她們都是被統治階級所利用的人物，但在客觀上卻對民族的和好和祖國的安全作出了極大的貢獻。“肯為蒼生計”、“千古光輝”，是極有見地的評價。結尾說“戰馬空肥”又深刻諷刺了封建統治者的昏庸無能。

　　小令開首兩句，以十分簡潔、形象的語言點出了環境和事件。寫塞外旅騎，壯豪中頗多凄涼意味；寫靈巖歌舞，清冷間不乏嫵媚之處。細細品味，使人如身臨其境，如聞其聲，如見其人，讀者的視聽感官似乎全被調動起來，深深為句中的意象所感動。第二層中間五句，前兩句問肯為蒼生著想，以救天下為己任的“紅妝”、“妖嬈”能有幾人，后三句答引出昭君和番、西施入吳的故事。昭君和西施的事跡婦孺皆知，將兩人事跡同時容納在舞獅子的短短作品中，可見詩人構思文氣之奇兀了。作者先用“紅妝”言裝束之盛，繼用“妖嬈”描體態之媚，再用“蛾眉”贊容貌之麗，最后才點出昭君和西子的名字和她們的驚天地、泣鬼神的愛國壯舉，并冠以“千古光輝”二字，至此，昭君和西子，既是絕世佳人，又是巾幗英雄的形象才完美地突現在讀者面前。有奪目之艷麗，有凜然之浩氣，形象之完美達到了登峰造極的境地。第三層，最后一句“戰馬空肥”，是整首小令的點睛之筆，是對怯懦無能的封建統治者的猛烈抨擊，是對飽食終日，只會“山呼萬歲，舞蹈揚塵，道那聲誠惶誠恐”，而一旦國難當頭卻夭夭逃之的文臣武將們的尖刻嘲諷。“戰馬空肥”，封建帝王和那文臣武將，國禍臨門，都是不僅不思報國，反而“央及煞娘娘”，求助于裙釵，實在是昏庸已極，無能已極。“戰馬空肥”，一字千鈞，揭開了封建社會癰疽之所在，表現了作者無比的憤慨。

　　五十字的小令，有摯著的贊美，有無情的鞭笞，傾注了詩人全部的愛和憎。雖曰懷古，焉能無有諷譏現實之意。