詞的上片寫樓中遠眺情景。首句“霜降水痕收，淺碧鱗鱗露遠洲”，描繪大江兩岸晴秋景象。江上水淺，是深秋霜降季節現象，以“水痕收”表之。“淺碧”承上句江水，“鱗鱗”是水泛微波，似魚鱗狀：“露遠洲”，水位下降，露出江心沙洲，“遠”字體現的是登樓遙望所見。兩句是此時此地即目之景，勾勒出天高氣清、明麗雄闊的秋景。

　　“酒力漸消風力軟，颼颼，破帽多情卻戀頭”，此三句寫酒后感受。“酒力漸消”，皮膚敏感，故覺有“風力”。而風本甚微，故覺其“力軟”。風力雖“軟”，仍覺有“颼颼”涼意。但風力再軟，仍不至于落帽。此三句以“風力”為軸心，圍繞它來發揮。晉時孟嘉落帽于龍山，是唐宋詩詞常用的典故。蘇軾對這一典故加以反用，說破帽對他的頭很有感情，不管風怎樣吹，抵死不肯離開。“破帽”這里具有象征隱喻意義，指的是世事的紛紛擾擾、官場的勾心斗角。作者說破帽“多情戀頭”，不僅不厭惡，反而深表喜悅，這其實是用戲謔的手法，表達自己渴望超脫而又無法真正超脫的無可奈何。

　　下片就涵輝樓上宴席，抒發感慨。“佳節若為酬，但把清樽斷送秋”兩句，化用杜牧《重九齊山登高》詩“但將酩酊酬佳節，不用登臨怨落暉”句意。“斷送”，此即打發走之意。政治上所受重大打擊，使他對待世事的態度有所變化，由憂懼轉為達觀，這乃是他黃州時期所領悟到的安心之法。

　　歇拍三句申說為何要以美酒斷送秋。“萬事到頭都是夢”是化用宋初潘閬“萬事到頭都是夢，休嗟百計不如人”句意。“明日黃花蝶也愁”反用唐鄭谷詠《十日菊》中“節去蜂愁蝶不知，曉庭還繞折殘枝”句意，意謂明日之菊，色香均會大減，已非今日之菊，連迷戀菊花的蝴蝶，也會為之嘆惋傷悲。此句以蝶愁喻良辰易逝，好花難久，正因為如此，此時對此盛開之菊，更應開懷暢飲，盡情賞玩。

　　“萬事到頭都是夢，休休”，這與蘇軾別的詞中所發出的“人間如夢”、“世事一場大夢”、“未轉頭時皆夢”、“古今如夢，何曾夢覺”，“君臣一夢，古今虛名”等慨嘆異曲同工，表現了蘇軾后半生的生活態度。他看來，世間萬事，皆是夢境，轉眼成空；榮辱得失、富貴貧賤，都是過眼云煙；世事的紛紛擾擾，不必耿耿于懷。如果命運不允許自己有為，就飲酒作樂，終老余生；如有機會一展抱負，就努力為之。這種進取與退隱、積極與消極的矛盾雙重心理，在詞中得到了集中體現。